2016年9月，花椒直播举办了一场史无前例的花椒之夜，王祖蓝、张晨越、吴莫愁等明星出席助阵。
在这次聚会上，范冰冰被任命为首席体验官。
当时花椒的直播场面无与伦比，国内外明星纷纷加盟。就连韩国演员宋仲基在中国台湾的粉丝见面会也被选择在花椒直播。
随后几年，直播迎来爆发期，虎牙、映客、斗鱼相继上线。 2019年，华椒还与六建房合并，更名为华芳集团。
作为直播行业的老牌企业，哈拿房集团强强联合的结果就是在各方面都落后于别人。
近日，哈纳芳集团再次赴香港递交IPO申请。从规模上看，虽然华纺营收在增长，但2021年46亿元的营收规模还不及虎牙的一半。映客和斗鱼的收入也是哈拿房的近两倍。
那么花房是如何落后的呢？合并后它变得更强大了吗？有什么新故事吗？
01
因直播而兴奋，因直播而困
2006年，一部网络短片《一个馒头引发的血案》走红。模仿电影《无极》的20 分钟短片的下载率比电影本身还要高。
这部短片也让《六间房》的幕后故事名声大噪。
当时，六间房主要定位为视频网站，也有一些视频游戏直播、发布会等业务。好景不长，视频网站迎来资本竞争。
3000万元的融资，现在看来不是什么大事，土豆网一夜之间就登上了第一的位置。到了2008年，优酷也获得了融资。流芳芳缺乏融资，再加上金融危机，转型成为流芳芳唯一的出路。
刘建芳转型的方向是直播，然后是展会现场直播。
随着移动互联网资费的降低，移动直播有了生存的机会，映客、花椒、YY等直播APP应运而生。
据不完全统计，当时在线运行的移动直播应用有200多个。
映客推出业余直播概念，开创全民直播先河。 “你丑，你先睡觉，我美，我直播”和现在的“芭比Q”、“破防”、“Emo”一样火爆；花椒在几经改变定位后，终于推出了节目直播，其四川花椒之夜被称为“直播界的奥斯卡”。
随着短视频平台的异军突起，关注度的有力竞争者从内部转向外部，娱乐直播平台开始寻求转型。斗鱼正在围绕电竞打造垂直社区，虎牙正在推动多个垂直品类成为泛直播内容平台，映客孵化婚恋则是更多细分市场。
花椒和六间房呢？
前者致力于娱乐直播，后者被宋城演艺吸纳后，每天背负着演出承诺，为盈利而生活。用创始人刘岩的话来说，它不能承担任何损失，所以不敢做任何投资。敢于尝试一切市场和商机，放弃各种创新。
2019年，花椒和刘建芳决定继续在一起，组成了现在的温室。如今，花椒也有户外、游戏等方面的内容，但提起它，它最大的标志仍然是帅哥美女的荷尔蒙经济吸引力。
招股书显示，2021年，主打PC直播的六间房收入10.1亿元，花椒收入34.7亿元，两者合计占总收入的97.3%。剩余2.6%的收入来自于2020年底合并的海外社交产品HOLLA集团。
花屋变现的方法也很容易理解，包括购买礼物和给予奖励。温室的几乎所有收入都来自于此。
错失上市机会的哈纳邦能否经受住资本市场的审视？
02
1+1可能小于2
我们先来看看温室的增长潜力。
2019年至2021年，华纺营收分别为28.3亿元、36.8亿元、46亿元，未来两年增速分别为30%、25%。 2020年，与斗鱼、虎牙基本持平。 2021年，它比斗鱼和虎牙两大游戏直播平台要好，但远不如映客。
从表面上看，温室的生长潜力是好的，但仔细地分割它是另一回事。
2019年，花房总收入中，仅计入5月至12月六间房的收入。假设六房收入呈线性，那么当年六房收入为9.8亿元，花房总收入约为31.6亿元，年复合增长率将从27.5%下降至20.7%。
2021年，六房的收入为10.1亿元，与2019年相比，增幅非常小。2021年，月活跃用户数和平均月付费用户数增长均在10%以内。六间房的用户和收入规模存在明显的天花板。
招股书中，花椒的收入既包括自有音视频，也包括花知（语音产品，提供群组语音聊天服务和播客等）。其中，花椒视频的增速与六间房相同，几乎仍处于原地踏步，而重要的增长引擎是花知和花椒的音频。
可见，在视频直播方面，哈纳邦现有的数据很难满足。那么，未来还有空间吗？
首先，秀场直播的本质是眼球经济。这种趋势以前就很流行，但对公众来说已经不再新鲜了。
节目直播的内容格式可以被其他平台容纳，并不稀缺。创作内容的主播也可能会被其他平台容纳，尤其是在之前直播的创富效应影响下（详见《秀场直播大败局》）。
截至2021年12月31日，花椒拥有1030万注册主播，而当年月均活跃主播仅为20万。
2021年，收到过万元以上虚拟物品的哈娜芳主播不足2万，如果加上1000元至1万元的，也不足5万。可以说，除了排名前2万的直播主之外，哈娜芳对于其他主播的吸引力并不大。
其次，温室内可能会发生打架行为。
刘建芳和花椒原本拥有一台PC端和一台移动端。它们可以相互引流，也可以作为两个完全独立的产品运行。
现在，《六间房》也有手机版本。要知道，PC用户的粘性远高于移动用户。
截至2021年12月31日，花椒注册用户总数为2.15亿，月均活跃用户数不足3000万。六间房对应的两组数据分别为7890万和2460万。
一方面，这说明花椒的粘度较差。另一方面，在粘性低的地方寻找增量也印证了上述六间房很难增长的结论。
同时，节目直播的同质化程度本来就很高，所以花椒和六间房的重合度就更高了。未来并购的结果可能是1+12。
我们来看看盈利能力。
哈纳芳集团整体毛利率比较稳定，在25%-28%左右。其中，花椒和六间房的毛利率走势相反，前者普遍上升，后者下降。
六间房毛利率下降的一个重要原因是为了留住主播，向主播及其经纪公司提供了更慷慨的股份。 2021年，六间房对主播及其经纪公司的实际收入分成比例为58.1%，较2019年增加8.1个百分点。这也导致六间房的毛利率持续下滑，从2019年的41.7%下降至2019年的41.7% 2021 年为34%。
六间房的盈利能力和成长性令人担忧。 2019年合并带来的商誉导致2020年高额减值17.78亿元，2020年的严重亏损由此而来。
无论怎么看，这次合并的效果都没有达到初衷。
03
不是上市的好时机
当一家公司寻求上市时，投资者给出的估值总是与已经上市的同行业公司相关。可以说后者是一个主播。
从2021年开始，斗鱼、虎牙、映客均进入下行通道。美股斗鱼、虎牙的股价已跌至脚踝。相比之下，映客就表现得比较强势，下跌了一半左右。
但映客的整体市盈率明显低于虎牙和斗鱼。目前，映客的市盈率只有5倍多。从估值角度来看，现在并不是华芳上市的好时机。
为什么直播的故事很难打动投资者？
首先，内容生态受到质疑。
节目直播提供才艺表演能力。用户来到节目直播是为了满足自己的情感需求。双方都有积极合理的诉求，但由于通过打赏赚更多钱的收入方式让腰尾主播无法为讨好潜在付费用户而放弃自己的尊严和羞耻，让他成为榜单上的最大一哥，而节目直播变成了网上夜总会。
因此，节目主播经常出现涉及色情、软色情、低俗网络直播表演、涉嫌组织网络赌博等边缘内容的情况。
2016年，花椒因直播含有色情低俗内容被责令改正。去年，北京华芳科技也因相关主播直播中低俗表演而受到处罚。
二是监管更加严格。
去年2月，国家网信办、全国扫黄打非工作组办公室等七部门联合发布了《关于加强网络直播规范管理工作的指导意见》号文件。
《意见》 要求对不同类别和级别的网络主播账户的单次奖励金额和直播热度进行限制，对个人虚拟消费产品和单次奖励金额进行限制，并对累计单次奖励的用户进行消费提醒当日奖励金额触发相应阈值。如有必要，设置奖励冷静期和延迟付款期。
今年5月，国家网信办等四部门公告《关于规范网络直播打赏 加强未成年人保护的意见》，取消直播奖励名单。
榜首的小哥奖励不仅是因为欣赏主播，希望与主播建立更深入、更亲密的关系，更是因为位居榜首可以满足炫耀的心理。
如果这个面子没有了，有延迟付款期或者冷静期，冲动消费就会减少很多。
另一个涉及监管的领域是虚拟代币。 Hanafang规定虚拟代币不能兑换。
去年，央视新闻报道称，某平台未使用的代币将不退还人民币，涉嫌强制消费。按照这个趋势，未来代币随时回归人民币也不是没有可能。
为什么各种线上平台和线下理发店、餐厅愿意推出充值活动？除了现金流回笼快之外，还因为充值后的消费频率比不充值时更高。
这是由于心理账户的存在。充电后，这些都成了你心目中的沉没成本。消费时没有任何负担，消费频率自然会增加。
由于消费者心理账户的存在，人们在做决策时往往会违反一些简单的经济算法，从而做出许多非理性的消费行为。
当货币可以随时归还并与人民币等值时，这种影响就会减少，人们会变得更加理性。
当然，当主业面临多方面压力时，哈拿芳也可以尝试讲新故事。
此前，花椒收购了专门从事虚拟明星和虚拟直播业务的后拉科技。但由于虚拟明星市场发展慢于预期，该业务最终被暂停，并足额计提商誉减值。
哈纳邦还部署了“加对”APP，致力于打造真正的视频交友恋爱社区。这些新业务都很受欢迎，但在招股说明书中并未提及。
唯一能成为增长动力的就是花智和花椒的音频。
在耳朵经济方面，喜马拉雅、荔枝FM、蜻蜓、字节的番茄听、腾讯的懒听都是强有力的竞争对手，但排名第一的喜马拉雅尚未实现盈利。
参考：
[1] 《秀场直播大败局》，市值排行榜；
[2] 《喜马拉雅的命门：持续亏损，逃不出模式陷阱》，市值排行榜；
用户评论
看我发功喷飞你
哎，哈纳芳这故事确实过时了，现在谁还关心这种老掉牙的故事啊。
有12位网友表示赞同！
万象皆为过客
哈纳芳的故事在错误的时间讲，真是可惜了，感觉像是时代的眼泪。
有19位网友表示赞同！
无关风月
这故事讲得也太不合时宜了吧，哈纳芳的麻烦现在听起来就像是个笑话。
有18位网友表示赞同！
如梦初醒
哈纳芳的麻烦，过期故事的感觉太强烈了，感觉作者完全没抓住现在的读者心理。
有6位网友表示赞同！
抓不住i
哈纳芳的故事在现在这个时代看来确实有点老套，不过我还是喜欢那种怀旧感。
有8位网友表示赞同！
麝香味
唉，哈纳芳的故事在错误的时间讲，真是让人感慨万千，时代的变迁啊。
有8位网友表示赞同！
早不爱了
过期的故事总是让人感到隔阂，哈纳芳的麻烦感觉已经和现代生活脱节了。
有19位网友表示赞同！
浅笑√倾城
哈纳芳的故事虽然过时，但那种讲述方式我还是挺喜欢的，感觉有点复古的韵味。
有16位网友表示赞同！
酒笙倾凉
这故事讲得也太不合时宜了，感觉哈纳芳的麻烦就像是从古墓里挖出来的。
有6位网友表示赞同！
烟雨萌萌
哈纳芳的麻烦，过期故事的感觉太强烈了，让人不禁想起那些逝去的时光。
有6位网友表示赞同！
发呆
哈纳芳的故事，感觉就像是一幅泛黄的老照片，虽然有些褪色，但依然值得回味。
有11位网友表示赞同！
颜洛殇
这故事在现在这个时代看来确实是过期了，但也不失为一个有趣的谈资。
有17位网友表示赞同！
颓废i
哈纳芳的麻烦，过期故事的感觉让人有些惋惜，感觉作者应该更新一下视角。
有14位网友表示赞同！
猫腻
哈纳芳的故事在错误的时间讲，真是让人感慨，感觉时代的进步让人有些无所适从。
有11位网友表示赞同！
雪花ミ飞舞
这故事讲得也太不合时宜了，感觉哈纳芳的麻烦就像是从古代穿越来的。
有14位网友表示赞同！
病态的妖孽
哈纳芳的麻烦，过期故事的感觉让人有些无奈，但也不失为一个思考的时代背景。
有20位网友表示赞同！
逾期不候
哈纳芳的故事虽然过时，但那种怀旧的氛围还是让人感到温馨。
有20位网友表示赞同！
我就是这样一个人
这故事在现在这个时代看来确实有些老套，但也不妨碍我们去欣赏其中的美好。
有8位网友表示赞同！
涐们的幸福像流星丶
哈纳芳的麻烦，过期故事的感觉让人有些惋惜，但也不得不承认，时代在进步。
有15位网友表示赞同！
身影
哈纳芳的故事，虽然过时，但那种真挚的情感还是让人感动，值得一读。
有17位网友表示赞同！