哔哩哔哩将第二次上市。尽管哔哩哔哩上市时间不长。

哔哩哔哩被称为“哔哩哔哩”，它的英文名是哔哩哔哩。2018年3月28日，哔哩哔哩在美国上市。嗯，还没到三周年呢。太着急了。

连日来，哔哩哔哩将回港二次上市的消息似乎正逐渐从传言变成现实。据媒体报道，哔哩哔哩将于本周寻求赴港上市的聆讯。筹资金额约30亿美元(约233亿港元)，由高盛、摩根大通、摩根士丹利和瑞银作为发起人。

由于港股二次上市可以秘密进行，即使哔哩哔哩将于3月回港上市的消息已经传了两个月，但一切都只是在传闻阶段，哔哩哔哩对此也从未正面回应，仅表示“不予置评”。

与其他二级上市的中概股不同，哔哩哔哩自上市以来一直是华尔街的“宠儿”，其股价也从未像其他中概股一样被资本市场低估。相反，哔哩哔哩上市以来一直亏损，但股价连续三年上涨，累计涨幅超过800%。

这样的公司会回去港股二次上市，再次寻求市场融资。这背后的原因值得探究。

01 寻求输血

港股上市的消息传出后不久，哔哩哔哩在美国纳斯达克的股价下跌超过17%，收于98.59元/股。即使在盘后，哔哩哔哩仍下跌超过2%。

原来，在美国股市3月8日纳斯达克和道指的大背离中，中概股成为跌幅最大的板块。在崩盘中，哔哩哔哩已经是最“悲惨”的股票。

当时在各种因素的叠加下，科技股和网络股本身就积累了更多的泡沫。2020年受疫情影响，与科技相关的股票受到资本狂热追捧。到2021年1-2月，全球股市全面上涨，美国三大股指屡创新高。

过度上涨之后，本来会有一个正常的回调，所以春节过后，全球股市都有不同程度的上涨，回调，挤泡沫。但近期受美国国债收益率上升影响，涨幅相对较大的香港科技股和美国中概股受此意外冲击空前，集体看空、抛售、暴跌。

中国股市的大幅下跌是美国股市道指和纳斯达克走势分化的缩影。然而，中国股市的大幅下跌也有其自身的原因。自去年瑞幸造假事件以来，中国股市遭遇了前所未有的美国信任危机，所有中国在美国市场的股票都面临着极大的不确定性。

此时，哔哩哔哩回归香港上市的消息越来越接近真相，不难想象其在纳斯达克加速暴跌。

其实这只惨不忍睹的股票想回香港二次上市也不足为奇。

2018年4月，HKEx改革上市机制，实行“同股不同权”。5月赴港上市的小米，喝下了“第一口汤”，创造了港股最大IPO纪录。

自此，港股终于赢得了科技和互联网公司的“回心转意”。

2019年11月26日，阿里巴巴回归港交所上市，掀起中概股回归香港的热潮。近两年，迎来中概股“回归香港”的一波。对于中概股来说，香港比美国动荡的融资环境更接近中国大陆。HKEx有许多来自大陆的投资者，他们比美国人更熟悉这些企业的业务，这有利于给公司更合理的定价。在哔哩哔哩回归香港的消息传出之前，百度、汽车之家、微博等中概股第二次宣布回归香港。

华尔街的“宠儿”，股票代码：BILI

然而，哔哩哔哩回归的真实意图值得深思。毕竟，它从来没有像其他中国股票一样被不合理地低估过。

在华尔街，哔哩哔哩一直是“宠儿”，因为它一直被视为“年轻版”的网飞。奈飞，一个记忆

在这种殷切的希望下，哔哩哔哩自2018年在纳斯达克上市以来，几乎没有经历太大的震荡。在过去的三年里，哔哩哔哩的股价一直在上涨，基本上是在上涨，三年来累计涨幅超过800%。

近年来，哔哩哔哩一直在努力从次要定位上走“破圈”之路，给美国投资者带来更多想象空间。打破怪圈需要很大的成本。

这两年，哔哩哔哩一直致力于“破圈”，从跨年晚会到《后浪》宣传片，再到全新的创意，都是为了让哔哩哔哩摆脱二次元的标签，感动更多的用户。

然而，在扩张的同时，哔哩哔哩需要投入大量资金用于内容版权的购买、制作、UPowners的培养以及直播生态的建设。所以我们可以看到，自2018年上市以来，哔哩哔哩已经连续三年处于净亏损状态，并且净亏损还在继续扩大。

因此，哔哩哔哩在美国股市三年800%的涨幅，似乎无法满足哔哩哔哩“破圈”战略下不可计量的融资需求。哔哩哔哩第二次回归香港上市，可能会缓解哔哩哔哩“破圈”战略下资金短缺的燃眉之急。

参照哔哩哔哩在美股市场的“受宠”程度，可以预测其回归港股市场后，也有可能获得更高的估值。股价三年涨800%可能不是梦。

然而，一家从未盈利的公司第二次上市意味着什么？这对投资者来说是不是一个更大的泡沫？

公司二次上市后，后续公司发展良好，可称为好公司的回归；但如果公司后续发展出现问题，未能达到估值对应的业绩而消除估值泡沫，这样的二次上市更像是二次收割。

02 估值泡沫恐会破裂

哔哩哔哩的“破圈”策略成效显著，月活跃用户数和日活跃用户数增长明显。

2020年第四季度，哔哩哔哩平均月活跃用户数(MAU)首次突破2亿，移动月活跃用户数达到1.9亿，同比分别增长55%和61%。

鉴于这样的成绩，哔哩哔哩董事长兼首席执行官陈睿在财报电话会议上制定了“2023年MAU突破4亿人”的更宏伟目标。

哔哩哔哩成立11年，MAU从0增长到2亿，未来三年还要翻倍，这不是一个容易实现的目标。而4亿月活，已经超越芒果TV和优酷，逼近爱奇艺和腾讯视频。但是，成为下一个尤爱腾是一件很危险的事情。

“打破圈子”的代价正在成为哔哩哔哩最大的“灰犀牛”。

虽然“破圈”战略实施良好，收入结构有所改善，但哔哩哔哩越来越缺钱。

最近，哔哩哔哩公布了2020年第四季度和2020年全年未经审计的财务报告。2020年总收入达到120亿元，同比增长77%。虽然哔哩哔哩已经从最初的“小破站”成长为营收数百亿、用户上亿的视频平台，但却在亏损的泥潭中越陷越深。

2020年，哔哩哔哩净亏损31亿元，同比增长138%。

目前，Z时代在哔哩哔哩的主要用户是25岁以下的年轻人。要实现月活4亿的目标，就要扩大用户范围。所以，哔哩哔哩主动打破圈子，融入主流文化，就是为了让更多的哔哩哔哩90后、80后用户。

陈瑞曾表示，未来哔哩哔哩平台的用户范围会更加广泛，从90后、00后到80后、00后，甚至80后、00后。

这就决定了哔哩哔哩要满足这些新招募用户的视频内容需求，也意味着哔哩哔哩要承担更大的成本。

B哔哩哔哩原有的ACG内容无法满足所有用户的内容需求。

让视频盈利是行业的难题。核心矛盾是内容成本高。无论是版权购买还是自制视频，都需要巨大的资金投入。

以爱奇艺为例。2020年，该平台以33，354的成绩交出了近年来的最佳成绩

与之相伴随的，是持续上升的净亏损，每年净亏损的增速翻倍。上市第一年，哔哩哔哩净亏损5.6亿元，2019年净亏损12.88亿元；到2020年，净亏损31亿元。

活跃用户在扩大，损失却在增加，这也是整个国内视频行业至今无法解决的难题。

诸多迹象表明，哔哩哔哩正在走优爱腾的老路：用户基数越来越大，运营成本越来越高，亏损越来越严重。

b站首席运营官李伟表示，2021年将继续“破圈”，这意味着2021年b站的亏损可能进一步扩大。

沿着这条路径，哔哩哔哩很可能成为下一个优爱腾，下一个热门视频平台，而哔哩哔哩在原有资本市场的高估值也可能因为失去支撑而逐渐崩塌，成为继乐视之后视频行业最大的泡沫。

当然，在哔哩哔哩，破碎的道路不止一条。除了内容扩张和品牌推广，哔哩哔哩还有其他商业模式可以弥补版权内容扩张带来的损失。

然而，哔哩哔哩的其他商业模式最近也受到了质疑。

想要摆脱“下一个乐视”的命运，似乎不是那么容易。

03 “B站学坏了”

现在，哔哩哔哩正处于“多事之秋”。

当哔哩哔哩的内容和用户圈子变得广泛，不仅需要考虑每个圈子的内容需求，还需要考虑不同圈子的价值认知。2021年2月初，哔哩哔哩发生了一件事，被一些用户认为是“破坏三观”。

就是哔哩哔哩从日本购买版权并同步播出的动画《无职转生》。一些用户因动画主角的角色设置和情节中有争议的内容，如色情、偷窥和作弊等，而感到不满。

有网友认为，哔哩哔哩向全平台、全年龄段推广一部充满争议内容的动画是非常不合适的。要知道，未成年人在哔哩哔哩的用户中占了很大一部分。

随后，最先质疑动漫的数百万粉丝的上级LexBurner也屏蔽了哔哩哔哩的账户，甚至因发表不当言论而面临起诉。

2月7日，哔哩哔哩因技术原因将动画《无职转生》下架，但争议并没有随着动画下架而结束。一些用户开始在豆瓣和微博等社交平台上抵制哔哩哔哩，许多用户甚至向在哔哩哔哩做广告的一些品牌投诉，要求他们终止与哔哩哔哩的合作。

最后，苏菲、史克眼镜网和尤科斯宣布终止与哔哩哔哩的合作。

这不是偶然，而是哔哩哔哩拥抱商业化过程中不可避免的矛盾。

如何处理不同圈子的文化冲突，如何在商业化的同时保持不同圈子的用户体验不下降，是哔哩哔哩在破圈子的道路上始终需要平衡的问题。

哔哩哔哩的“破圈”之路，正在走向传统视频内容产业的“断头路”。在对哔哩哔哩抱有很高期望的用户看来，哔哩哔哩似乎已经走上了其他弯路。随着哔哩哔哩“破圈”战略的实施，除了早前被用户质疑的哔哩哔哩的“Tik Tok”和“微博”。

甚至，很多用户在使用过程中发现哔哩哔哩正在变“黄”。

哔哩哔哩“破圈”战略的实施，是为了减少原本对游戏业务的严重依赖。

2020年，哔哩哔哩的收入来自四个部门：游戏、增值服务、广告、电子商务和其他业务。

其中，基于直播、大会员、漫画的增值服务收入38.5亿元，同比增长134%；广告收入18.4亿元，同比增长126%；电子商务业务及其他业务收入15亿元，同比增长109%。

自那以后，哔哩哔哩游戏业务的收入确实一直在减少，但其他业务的快速扩张也带来了新的问题。

以增值业务中的直播业务为例。在b站的规划中，b站计划在2021年开放更多的营销场景，比如打造直播商业生态圈。

哔哩哔哩今年的财务数字也证明，以直播为代表的增值服务的收入正在攀升至30%，而去年这项业务仅占总收入的20%。

然而，像许多直播平台一样，“软

很多用户发现，他们在画哔哩哔哩的时候，突然收到了一个与过去沙雕、鬼畜画风格极其不符的视频推荐。在视频的封面上，有一个隐含的女性封面，而标题则是没有语言逻辑，只会让人产生幻想的描述。

B哔哩哔哩用户收到软色情视频推荐

视频内容的低俗化、软色情化并非哔哩哔哩独有现象，也是短视频平台、直播平台普遍存在的问题。毕竟无论是短视频行业还是直播行业，都在软色情的“擦边球”上找到了——打赏的“成熟”盈利模式。

但是，当这些内容出现在大量未成年人聚集的哔哩哔哩，不加筛选地推荐给所有用户，事情的性质就不一样了。

就连哔哩哔哩引以为豪的弹幕也突破了底线。

网友“123lym”说，“哔哩哔哩的一些弹幕真的让人受不了。最恶心的那种没有底线的开车。平时开车也没关系。父女之间，母子之间，或者七八岁的孩子之间，真的很恶心。今天刚看了一个……”

监管机构的权威数据也证实了哔哩哔哩软性色情制品泛滥的问题。

根据全国“扫黄打非”办公室的报告，2020年以来，共收到群众举报哔哩哔哩线索500余条。根据移交的线索，上海市有关部门对哔哩哔哩进行了6次行政立案处罚，10余次约谈。针对哔哩哔哩平台存在的色情低俗等一些突出问题，上海市扫黄办联合市委网信办、市文化和旅游局约谈了哔哩哔哩，责令其两周内整改。

“哔哩哔哩变了。”这是很多哔哩哔哩老用户的经历，也有网友总结为“哔哩哔哩学习不好”。

但是，“学坏”之后，会变得有钱吗？